Efectos del stETH Sobre Ethereum

Contenidos

• El auge del staking líquido ha reformado la composición de la oferta de Ethereum y las dinámicas de emisión de ETH, donde la imponente presencia de Lido lidera todos estos cambios.
• Nos encontramos ante una tendencia al alza en los niveles adopción de stETH, especialmente en comparación con ETH, el cual está sufriendo un severo estancamiento de su demanda.
• El stETH ha desplazado al propio ETH como el activo favorito en las plataformas de préstamo. Este cambio viene impulsado principalmente por la ventaja que supone el poder utilizar posiciones apalancadas con stETH, las cuales parecen ofrecer rendimientos bastante más atractivos en comparación con simplemente proporcionar liquidez a los pares stETH-ETH en los exchanges descentralizados.

Staking Líquido en Auge

Desde la implantación del mecanismo de consenso por Prueba de Participación en la red de Ethereum, ha surgido un nuevo fenómeno: el staking líquido.

En esencia, los proyectos de staking líquido permiten a los inversores delegar su ETH a los operadores de nodos del proyecto, quienes a su vez ponen ese ETH en staking por ellos. A cambio, reciben una participación sobre su ETH en staking  que se conoce como Derivados de Staking Líquido (LSDs) o como Tokens de Staking Líquido (LSTs).

Dentro del contexto de estos nuevos avances, se ha conseguido alterar la composición de la oferta en circulación de ETH. Actualmente, el 23% de la oferta de ETH está puesta en staking, y el 32% se efectúan a través del proveedor de servicios de staking líquido más grande, Lido. Esto también significa que el 7% de la oferta total de ETH está siendo reemplazada por su equivalente en este derivado staking de Lido, stETH. Y esto es algo que cada vez gana más tracción entre los participantes del mercado.

Por lo general, el ETH en staking sirve como escudo de seguridad para los validadores y está bloqueado. Sin embargo, los derivados de staking líquido permiten a los usuarios reutilizar su ETH puesto en staking, por ejemplo, en protocolos DeFi, mientras siguen percibiendo las recompensas del staking. Estos derivados están respaldados por una cantidad equivalente de ETH en staking y se pueden canjear a través de la misma plataforma de staking líquido en cualquier momento.

Esta atractiva característica propia del staking líquido es sin duda la responsable del gran aumento de participación que estamos viendo, y de que haya aumentado tanto la preferencia por hacer staking a través de proveedores de staking líquido, donde es Lido quien predomina actualmente este nicho con una cuota de mercado de nada menos que del 86%. Por lo tanto, continuaremos este análisis evaluando los productos derivados de staking de Lido stETH y su versión envuelta, wstETH.

Efectos de stETH Sobre la Oferta de ETH

Desde la fusión, la emisión del ETH recién creado se genera únicamente a partir de las recompensas que se les paga a los validadores.

Dado que Lido posee el 32% de las reservas de staking, consecuentemente esta pataforma recibe el 32% de las recompensas otorgadas a los validadores que se producen y, por tanto, el 32% del ETH recién creado que se distribuye dentro de la economía de ETH lo hace a través de Lido. Para comprender el impacto que esto podría tener sobre la oferta de ETH, deberíamos llevar a cabo una investigación más detallada de los mecanismos de recompensa de Lido. La estructura de recompensas de Lido consta de tres capas:

• 🟠 Recompensas de la Capa de Consenso que se generan sobre el ETH en staking, representan la mayor parte de las recompensas del protocolo con un 68,8%.
• 🔴 Recompensas MEV, son una forma de comisión adicional por estar incluido en una determinada posición dentro de un bloque y son el segundo más grande con el 28,4%.
• 🔵 Comisiones Prioritarias pagadas por transacciones urgentes en la red constituyen el 3,72% restante de las recompensas.

La tasa anual bruta porcentual de Lido está determinada por la Tasa Anualizada del Protocolo (APR) de la capa de consenso global y por la APR de la capa de ejecución, que se basa en las recompensas recibidas por los validadores de Lido en base al Ether que aportan a la reserva. En estos momentos, la Tasa Anualizada del Protocolo es del 4,07%.

Lido cobra una tarifa del 10% sobre las recompensas de staking, que se divide entre los operadores de nodos y la tesorería del protocolo. Esto se aplica tanto a las recompensas de la capa de ejecución como a las de la capa de consenso.

Cuando consideramos la distribución de recompensas de la capa de consenso de Lido en términos del 32% del ETH nuevo que se genera, descubrimos una dinámica de emisión diferente a la prevista por el protocolo de Ethereum. A diferencia de los inversores que ponen su capital en staking de forma independiente y reciben todas las recompensas de validador, y por ende el nuevo ETH que se crea en el proceso, Lido sólo distribuye el 1,6% del ETH nuevo a los operadores de nodos (asumiendo que no sean además titulares de stETH). Otro 1,6% va a parar a las arcas del Tesoro de Lido, mientras que el 28,8% se distribuye a los titulares dueños de stETH.

Además, Lido multiplica las recompensas ganadas por los validadores, al volver a meter en staking las recompensas obtenidas de las tarifas prioritarias y el Valor Extraído Minero (MEV). Actualmente, alrededor de unos 104.000 ETH ya han sido reinvertidos en el staking, lo que contribuye a un efecto multiplicador compuesto del 1,24% en la Tasa Anualizada del Protocolo.

La estrategia multiplicadora de Lido contrarresta algunas partes de la emisión de ETH a través de las Recompensas de la Capa de Consenso. Mientras que el 3,2% de las recompensas se distribuye como acabamos de describir, un 0,95% adicional del total de recompensas se almacena en la reserva de staking. En total, esto significa que Lido percibe un total de 221.000 en ETH recién creado (ver la gráfica anterior), mientras que 105.000 ETH se vuelven a introducir al staking, resultando en una emisión neta de nada menos que de116.000 ETH.

Impacto de stETH Sobre la Demanda de ETH

Lido acuña nuevo stETH por cada ETH puesto en staking por sus operadores de nodos, así como por las recompensas que recibe de sus actividades de staking. Todos los titulares de stETH reciben una actualización automática en el balance de su cuenta en base a las recompensas a las que tienen derecho por su participación, lo que convierte a stETH en una versión de ETH con rendimiento añadido. Debido a las atractivas propiedades de rendimiento de stETH en comparación con ETH, hay quien opina que que stETH podría llegar incluso a reemplazar a ETH como la moneda de reserva por excelencia de la mismísima red de Ethereum.

Para determinar si el stETH de Lido está realmente afectando a la demanda de ETH, vamos a analizar el grado de adopción más reciente tanto de ETH como de su versión envuelta, WETH, en comparación con el stETH y su versión envuelta, wstETH. Al comparar las tendencias utilizando una Media Móvil Simple de 30 días, observamos que el número de nuevas direcciones que utilizan ETH + WETH se ha estancado desde el colapso de Terra Luna en mayo del 2022, mientras que la demanda de stETH + wstETH ha aumentado en un 142% durante el mismo período.

Al observar el volumen transferido, se puede apreciar una tendencia similar tanto en ETH como en WETH, quienes experimentan aumentos de volumen que varían desde los 6.000M $ hasta los 10.000M $ de media a lo largo del pasado 2022. Sin embargo, estas cantidades de volumen se han mantenido estables desde comienzos del 2023.

Por el contrario, stETH alcanzó su pico de volumen en la primavera del 2022 y se mantuvo relativamente estable durante el resto del año. Sin embargo, en 2023, volvió a ganar inercia, saltando desde los 127M $ hasta un rango de entre 450M $ - 880M $.

Impacto de stETH Sobre los DeFi

Cuando comparamos el uso que tienen ETH y stETH en los DeFi, nos debemos enfocar principalmente en las alternativas envueltas de ambos tokens como indicador del grado de demanda debido a su gran compatibilidad con la mayoría de aplicaciones DeFi.

Desde principios de 2022, se puede observar un aumento significativo en la oferta de wstETH, con +3M de tokens adicionales emitidos. Esto sugiere que los usuarios cada vez prefieren invertir más en wstETH en lugar de stETH.

Sin embargo, cabe señalar que sólo el 70,5% de la oferta de wstETH está metida en contratos inteligentes. La gran cantidad de titulares individuales que poseen wstETH puede deberse a las regulaciones fiscales actuales. Las actualizaciones automáticas del saldo de stETH que reciben los inversores se consideran ingresos imponibles, y por tanto muchos usuarios prefieren invertir en la versión envuelta que sólo crece en valor, pero sin la necesidad de aumentar el número de tokens.

Comparativamente hablando, la oferta de wETH ha disminuido en un 62% dentro del mismo periodo de tiempo, lo que indica una gran pérdida de demanda por la versión envuelta de ETH. Este dato coincide con la anterior observación del poco uso que se le da a wETH en los contratos inteligentes.

Al analizar la distribución de la oferta en manos de los inversores de stETH, y teniendo en cuenta que wstETH reemplaza al 74% de la oferta de stETH, observamos que el derivado de staking de Lido disfruta de una adopción muy significativa dentro del protocolo de préstamos de Aave. Aproximadamente el 14,4% de la oferta de stETH y el 25,3% de la oferta de wstETH se utilizan en Aave.

Hay que mencionar que sólo se está utilizando un pequeño porcentaje del derivado de staking de Lido en los exchanges descentralizados (DEX). De entre todos los DEX, Curve tiene la mayor liquidez de stETH, aunque apenas representa un escaso 1,4% de la oferta total de stETH.

Se trata de una cifra preocupante, sobretodo teniendo en cuenta que tanto stETH como wstETH se intercambian principalmente en los DEX. Bajo este contexto, reiteramos los puntos que planteamos en la anterior La Semana en el Blockchain 27 respecto a la disminución de la liquidez de stETH.

Tal como se muestra en la siguiente gráfica, Curve, la mayor ruta de trading de stETH, ha experimentado desde mayo del 2022 una caída del 90,2% en sus reservas de stETH que nutren a los tres principales pools de stETH.

Al mismo tiempo, Aave ha disfrutado de una mayor afluencia de ETH en el staking de Lido, con un incremento de aproximadamente el 53,6%. Se ha decidido repartir equitativamente las reservas de stETH entre las dos versiones de Aave. Esta transición probablemente esté impulsada por el hecho de que las posiciones de stETH apalancadas ofrecen rendimientos más atractivos en comparación con simplemente proveer liquidez a stETH en los DEX.

Este giro en la preferencia del mercado de los DEX a plataformas de préstamos como Aave ha reducido considerablemente la liquidez de stETH, lo cual plantea importantes riesgos en términos de una posible pérdida de la paridad de stETH, así como una creación de deuda tóxica dentro de Aave. Esto se debe a que la liquidez disponible en los DEX podría no ser suficiente para liquidar todos estos préstamos.

Resumen y Conclusiones

El auge del staking líquido ha ayudado a que se produzcan cambios significativos en la composición de la oferta de Ethereum (ETH) y en las dinámicas de emisión de nuevo ETH. Lido, un jugador importante en el ámbito de las reservas de staking, ha conseguido alterar el flujo del nuevo ETH emitido y que entra en la economía del network a través de su estrategia de reinversión.

Además, una parte de ese nuevo ETH acuñado se distribuye a los titulares de sETH, que pueden exhibir diferentes características y patrones de comportamiento de inversión en comparación con los validadores. Lo que nos lleva a suponer que una parte notable del nuevo ETH que acuña Lido se está dirigiendo hacia ciertas aplicaciones DeFi.

Este cambio también ha provocado que stETH reemplace a ETH en Aave, presumiblemente debido a que las posiciones apalancadas de stETH ofrecen rendimientos más altos que el simple hecho de proporcionar liquidez a pares como stETH-ETH en los exchanges descentralizados. Este desarrollo conlleva un riesgo potencial de que stETH pierda su paridad con el activo subyacente y también podría traer desafíos relacionados con la gestión de una deuda incobrable en Aave.

Exención de responsabilidad: Este informe no aporta ninguna clase de consejo de inversión. Toda información es compartida con intención exclusivamente informativa. No debe tomarse ninguna decisión de inversión basada en la información aquí presentada y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.

Canales Traducidos

Estamos orgullosos de inaugurar nuevos canales sociales para:

• Español (Analista: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Turco (Analista: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• Persa (Analista: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)
• Síguenos en  Twitter
• Únete a nuestro canal de Telegram
• Visita el Glassnode Forum para debatir y discutir ampliamente.
• Para ver las métricas del blockchain y las gráficas de actividad, visita Glassnode Studio