Negociando Abaixo do Preço Realizado
Os preços do Bitcoin já são negociados abaixo do preço realizado há mais de um mês, com muitos sinais de que ocorreu uma capitulação profunda e completa. Como resultado, vários sinais indicam que uma genuína formação de fundo pode estar em andamento.
O Bitcoin respirou aliviado esta semana, subindo de US$ 18.999, para o limite superior da faixa de consolidação em US$ 21.596. Isso segue uma resposta volátil nos mercados no início da semana, com a inflação do CPI nos EUA atingindo uma máxima em quarenta anos de 9,1%. Há também um cenário desafiador de crescente agitação civil, aumento dos preços da energia e escassez de recursos em muitas nações ao redor do mundo.
Nesse contexto, o Bitcoin e o mercado de ativos digitais como um todo já passaram por um dos eventos de repactuação de preços mais pesados e mais rápidos de sua história. Esse processo eliminou grande parte do excesso de alavancagem do sistema e levou os preços do Bitcoin abaixo do Preço Realizado (a base de custo estimada dos investidores de BTC).
Nesta edição, estudaremos a estrutura atual do mercado de Bitcoin, através das lentes de perdas não realizadas (moedas retidas) e realizadas (moedas gastas) por vários grupos de investidores. O objetivo deste estudo é avaliar se um grau semelhante de exaustão do vendedor está em jogo em comparação com as mínimas dos ciclo de baixa anteriores do mercado. Essas ferramentas podem ajudar a estruturar um caso e as probabilidades de um mercado em baixa formar o seu fundo ao redor de US$ 20 mil.
Traduções
A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco, Farsi, Polonês, Russo e Grego.
Painel On-chain da Semana
O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.
Vida no Fundo do Mar
Para iniciar este artigo, primeiro definiremos o que se entende por Valor Realizado e Valor Não Realizado, pois esses conceitos serão fundamentais para os entendimentos a seguir.
- O Valor Realizado (moedas gastas) é a diferença entre o valor de uma moeda no momento do venda e no momento da aquisição on-chain. Por exemplo, um investidor compra 0,5 BTC por US$ 40 mil e depois o retira da corretora. O investidor então o redeposita para venda por $ 20 mil. Aqui, eles têm 0,5 * ($20k - $40k) = -$10k em perdas realizadas.
- Valor não realizado (moedas não gastas) é a diferença entre o valor atual de uma moeda e o valor no momento da aquisição on-chain. No exemplo acima, se o investidor ainda tiver 0,5 BTC e o preço estiver sendo negociado a US$ 21 mil, ele terá uma perda não realizada de 0,5 * (US$ 21 mil - US$ 40 mil) = -US$ 9,5 mil.
O Preço Realizado é um dos, se não o mais amplamente reconhecidos modelos de Bitcoin on-chain, e muitas vezes é considerado o preço de aquisição on-chain (base de custo) da oferta de Bitcoin. Atualmente, está sendo negociado a US$ 22.092, contra o preço à vista atual de US$ 21.060, o que coloca na média o investidor de Bitcoin em uma perda não realizada de -4,67% .
O gráfico abaixo mostra como os ciclos de baixa anteriores atingiram o fundo e estabeleceram uma faixa de acumulação abaixo do preço realizado. O tempo gasto abaixo do preço realizado varia de 7 dias em março de 2020 a 301 dias em 2015.
Se excluirmos março de 2020 (um evento relâmpago), o tempo médio gasto abaixo do Preço Realizado é de 197 dias, comparado ao mercado atual com apenas 35 dias no relógio.
Podemos visualizar o lucro/perda não realizado agregado dentro da rede Bitcoin tomando a razão entre o preço de mercado e o preço realizado, produzindo a razão MVRV.
- Índices altos de MVRV (> 1.0 🟠) significam que um grau maior de lucro não realizado é mantido dentro do sistema. Historicamente, valores superiores a 3,0 sinalizaram mercados em alta superaquecidos.
- Índices de MVRV declinantes (🔵) significam redução da lucratividade no sistema. Isso é resultado tanto da queda dos preços (menor MV) quanto da redistribuição de moedas, pois os investidores obtêm lucros e vendem moedas adquiridas a preços mais baratos para novos compradores a preços mais altos (maior RV). Uma grande divergência de baixa pode ser vista entre os ATHs de abril e novembro de 2021 como resultado desse mecanismo (mostrado em azul).
- Índices baixos de MVRV (< 1.0, 🔴) significam que o preço de mercado está abaixo do preço médio de aquisição on-chain dos investidores. Isso é típico dos mercados de baixa em estágio final e é frequentemente associado à formação de fundo e acumulação.
O índice MVRV está sendo negociado atualmente em 0,953 (-4,67% de perda não realizada), que não é tão profundo quanto a média de 0,85 (-15% de perda não realizada) vista em ciclos de baixa anteriores. Isso pode significar que mais downside e/ou tempo de consolidação é necessário para estabelecer um fundo. No entanto, também pode sinalizar que existe um maior grau de suporte do investidor neste ciclo de baixa.
🔔 Alerta: MVRV rompendo acima de 1,0 sinalizaria que o preço está rompendo acima do preço realizado, sugerindo força potencial do mercado.
Além do Preço Realizado, temos vários modelos que funcionam como suporte para a precificação on-chain, e que tendem a atrair preços à vista durante mercados urso em estágio final.
- Delta de Preço ($14.215, 🟤) é uma forma de modelo de precificação híbrido "meio fundamental, meio técnico". É calculado como a diferença entre o Preço Realizado e o Preço Médio Histórico. O Delta de Preço já pegou os pavios mais baixos dos mercados urso.
- Preço Balanceado ($17.554, 🔴) pega a diferença entre o Preço Realizado e o Preço Transferido (preço ponderado pelo tempo de moeda). Isso pode ser pensado como uma forma de modelo de 'valor justo', capturando a diferença entre o que foi pago (realizado, com base no custo) e o que foi gasto (transferido).
As mínimas do mercado de baixa de 2015 e 2018 foram estabelecidas com um pavio de curto prazo até o Delta de Preço (zona verde). No entanto, ambas as faixas de acumulação passaram a maior parte do processo de formação de fundo negociando entre o Preço Balanceado (intervalo baixo) e o Preço Realizado (intervalo alto), conforme mostrado em azul.
🔔 Alerta: Preço rompendo abaixo de US$ 17.545 sinalizaria uma quebra abaixo do preço balanceado e uma potencial fraqueza do mercado.
Moedas Mudam de Mãos: Perda não Realizada
A formação do fundo do mercado geralmente tem uma assinatura de grandes oscilações positivas nos lucros e perdas não realizadas. Isso é resultado da capitulação e redistribuição de moedas para novos compradores, que agora são menos sensíveis às flutuações de preços.
Assim, podemos começar isolando apenas as moedas que detêm uma perda não realizada (compradores do ciclo 2021-22), para calcular seu valor agregado em USD. Com o mercado sendo negociado entre US$ 17,6 mil e US$ 21,8 mil, a perda não realizada agregada variou entre -US$ 165 bilhões e -US$ 198 bilhões.
Observe como a perda total não realizada na era ATH pós-novembro foi muito maior em comparação com o período de maio a julho de 2021, mesmo quando os preços estavam em US$ 29 mil (mostrado em 🔵). Isso é resultado da redistribuição de moedas durante e após o rali de agosto a novembro e é o mesmo mecanismo que criou a divergência de baixa do MVRV.
Isso geralmente confirma que o rali de agosto a novembro foi mais semelhante a um rali de 'alívio do mercado de baixa' do que uma retomada do mercado de alta.
O gráfico abaixo mostra esse prejuízo total não realizado, como uma proporção do valor de mercado atual, para normalizar o tamanho. Aqui, podemos ver que as prejuízos totais não realizadas são equivalentes a cerca de 55% do valor de mercado, que é maior do que em março de 2020, e não muito diferente em magnitude das mínimas do mercado de baixa de 2018.
A tendência de baixa gradual dessa métrica (mostrada em 🟢) durante a ação de preço no estilo de acumulação, em grande parte lateral, é indicativa de melhorar a lucratividade do investidor:
- As moedas são vendidas durante os eventos de capitulação e compradas por compradores de curto prazo.
- Prejuíizos passam de não realizados para realizados
- As moedas são assim reavaliadas para uma nova base de custo mais baixa, com um novo proprietário.
À medida que os preços começam a subir, essas moedas recém-adquiridas mudam de um prejuízo não realizado para um lucro não realizado, geralmente iniciando o ciclo de alta novamente.
Inspecionar a oferta total de BTC com lucro pode reforçar esse argumento. Quando os preços caíram para US$ 17,6 mil, um volume total de 9,216 milhões de BTC mantinha prejuízo não realizado. No entanto, após a capitulação de 18 de junho, um mês de consolidação e uma alta de preço para US$ 21,2 mil, esse volume caiu para 7,680 milhões de BTC.
O que isso sugere é que 1,539 milhão de BTC foram transacionados pela última vez (têm uma base de custo) entre US$ 17,6 mil e US$ 21,2 mil. Isso indica que cerca de 8% da oferta circulante mudou de mãos nessa faixa de preço.
Também podemos inspecionar as moedas com lucro não realizado, desta vez através das lentes dos investidores de longo e curto prazo. Podemos ver que todas as quedas anteriores do mercado de baixa atingem um ponto em que efetivamente não há Investidores de Curto Prazo no lucro, pois o mercado mergulha bem abaixo do preço de aquisição.
Para uma forte recuperação do mercado, os analistas podem monitorar se o volume de STHs no lucro aumenta rapidamente, caso os preços subam para fora da faixa de consolidação. Um evento como esse seguiu todos os principais mercados de baixa (verde), pois os investidores que capitularam transferiram suas moedas para novos compradores, com uma base de custo menor e, portanto, menos sensível ao preço.
Capitulação Profunda: Perdas Realizadas
Para que um fundo de mercado seja estabelecido, os investidores de Bitcoin normalmente precisam experimentar um evento de capitulação abrangente. Isso atua para eliminar todos os vendedores forçados e marginais restantes, criando efetivamente a exaustão do vendedor.
Maio e junho de 2022 viram dois desses eventos, tanto durante o colapso do LUNA quanto quando os preços caíram abaixo do ATH do ciclo de 2017 em 18 de junho. Em uma base de 30 dias, esses eventos provocaram perdas totais realizadas de US$ 27,77 bilhões e US$ 35,5 bilhões em uma janela de 30 dias, respectivamente. Como mostrado, eles eclipsam qualquer coisa vista historicamente com base em dólares.
O mesmo pode ser dito sobre as perdas denominadas em BTC, que são tão grandes, que temos que olhar para 2011, quando o BTC estava sendo negociado abaixo de US$ 3, para encontrar um equivalente. Um volume simplesmente impressionante de BTC em perda realizada entre maio e julho, com 538 mil BTC gastos durante o colapso do LUNA e outros 480 mil BTC gastos em 18 de junho.
A estrutura da métrica aSOPR também apresenta muitas semelhanças com eventos de capitulação de mercado. À medida que a lucratividade diminui (azul), os investidores começam a realizar perdas cada vez maiores, até que ocorra um momento final de capitulação em cascata (vermelho). O mercado eventualmente atinge a exaustão do vendedor, os preços começam a se recuperar e a dor do investidor começa a diminuir ( 🟢 ).
Uma recuperação de aSOPR (e idealmente acima de 1,0) ajudaria a reforçar as observações acima, que a capitulação completa ocorreu, a acumulação está em andamento e o mercado está se recuperando bem.
🔔 Alerta: aSOPR na SMA de 14 dias acima de 1,0 sinaliza um retorno a realização de lucros e uma potencial recuperação do mercado.
A proporção do volume de transferência em lucro também tem uma estrutura de mercado semelhante às baixas anteriores do mercado urso. Durante as fases de capitulação de 2015 e 2018, mais de 58% do volume de transferências estava tendo prejuízo, e o momento foi comprimido após meses de ação de baixa nos preços.
À medida que o mercado começou a cair, uma proporção maior do volume de moedas teve uma base de custo mais baixa, e os gastos não eram mais fortemente dominados por vendas de pânico e/ou vendedores forçados.
No momento, 54% do volume de transferência está em prejuízo (46% em lucro), o que está muito próximo dos níveis de recuperação de 2015/18. Semelhante ao aSOPR, a recuperação dessa métrica forneceria um sinal de que a exaustão do vendedor pode ter sido atingida e a recuperação pode estar em andamento.
🔔 Alerta: Porcentagem de volume de transferência em lucro em uma EMA de 90 dias acima de 48% sinalizaria uma recuperação da lucratividade e força potencial do mercado.
Impactos na Dinâmica da Oferta
Para fechar esta parte, vamos inspecionar a "Realized Cap HODL waves", que mapeiam a distribuição da riqueza em USD armazenada em Bitcoin, por várias faixas etárias. Dividimos isso em dois grupos; Moedas com 3 meses ou menos (Hot Money) e Moedas com 3 meses ou mais (HODLer Money).
O valor total do USD mantido no 'Hot Money' está em uma tendência estrutural de baixa, e agora caiu abaixo de 20%. Isso descreve dois fenômenos:
- As moedas mais antigas diminuíram amplamente seus gastos, caso contrário, essas faixas etárias mais jovens estariam aumentando (como é o caso dos mercados em alta, à medida que os investidores de longo prazo obtêm lucros). Este é um sinal de alta convicção do HODLer.
- Investidores de longo prazo estão gradualmente acumulando 'Hot Coins' e tirando-as do mercado, permitindo que envelheçam e amadureçam em armazenamento a frio (como visto na Semana On-chain 27 com retiradas de corretoras historicamente grandes).
Finalmente, inspecionando o grupo de moedas mais antigas, podemos ver a imagem espelhada, onde mais de 80% da riqueza em dólares agora tem mais de 3 meses (adquirida antes do colapso do LUNA). Esta tendência continua a aumentar, fortemente impulsionada pelas faixas 6m-1a e 1a-2a. Isso apesar da grande maioria da capitulação e vendedores forçados serem desses grupos de 6m-2 anos (como exploramos na semana 26).
Novamente, isso tem várias características do mercado Bitcoin se aproximando da exaustão do vendedor.
Conclusões e Resumo
O mercado de Bitcoin foi corrigido com força e rapidez em 2022, impulsionado pelo desenrolar do excesso de alavancagem e uma infinidade de vendedores e liquidações forçadas. Em um período relativamente curto de 7 meses, o BTC foi negociado de um ATH, até o que se assemelha a um fundo de mercado em baixa.
Na análise acima, exploramos a estrutura atual dos mercados através das lentes das Perdas Não Realizadas e Realizadas, buscando sinais de exaustão do vendedor. Um traço comum entre quase todas as métricas exploradas acima é uma tendência que se assemelha à maioria das baixas do mercado de baixa no passado, embora sem um componente de duração.
Em um cenário de turbulência macroeconômica e geopolítica extremamente desafiadora, o Bitcoin está atingindo o pico de saturação de investidores por HODLers de alta convicção, e está se tornando bastante plausível que uma formação genuína de fundo possa estar em andamento.