Μια Άνοιξη Ελατήριο

Οι αγορές του Bitcoin συνεχίζουν να παγιώνονται σε ένα στενό εύρος τιμών, με σχεδόν όλες τις ακραίες τιμές του εβδομαδιαίου εύρους να επιτυγχάνονται κατά τη διάρκεια ενός παραθύρου 24 ωρών. Σε απάντηση στα στοιχεία για τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ που ήταν ελαφρώς θερμότερα από τις προσδοκίες, οι τιμές του BTC έπεσαν στα $18,338, ακολουθούμενες από ένα γρήγορο ράλι στο υψηλό των $19,855, προτού ολοκληρώσουν ένα γύρο στην εβδομαδιαία τιμή ανοίγματος.

Στην έκδοση αυτής της εβδομάδας, θα διερευνήσουμε πώς η αγορά του Bitcoin βρίσκεται σήμερα σε μια περίοδο ιστορικά χαμηλής μεταβλητότητας, και με πολλές μετρικές τόσο εντός όσο και εκτός αλυσίδας να σηματοδοτούν ότι μια περίοδος αυξημένης μεταβλητότητας είναι πιθανό να βρίσκεται μπροστά μας. Τα ιστορικά προηγούμενα σε πτωτικές αγορές (bear markets) έχουν ξεσπάσει από μια τέτοια δομή της αγοράς και προς τις δύο κατευθύνσεις, με ελάχιστη μεροληψία κατεύθυνσης να είναι εμφανής στην τιμολόγηση των προθεσμιακών αγορών (futures markets).

🔔 Έξυπνες Ιδέες παρουσιάζονται παντού για να βοηθήσουν στον εντοπισμό βασικών επιπέδων μέτρησης ενδιαφέροντος που μπορεί να σηματοδοτήσουν σημαντικές αλλαγές στην απόδοση της αγοράς/του δικτύου. Οποιοδήποτε μέλος της Glassnode μπορεί να ορίσει μια ειδοποίηση απευθείας από το Glassnode Studio.

Μεταφράσεις

Το This Week On-chain πλέον μεταφράζεται σε Ισπανικά, Ιταλικά, Κινέζικα, Ιαπωνικά, Τούρκικα, Γαλλικά, Πορτογαλικά, Φαρσί και Ελληνικά.

The Week Onchain Dashboard

Το The Week Onchain Newsletter διαθέτει live ταμπλό με όλα τα επιλεγμένα charts διαθέσιμα εδώ. Τα εργαλεία και όλα τα metrics διερευνώνται περαιτέρω στο Video Report που κυκλοφορεί κάθε Πέμπτη. Επισκεφθείτε και εγγραφείτε στο κανάλι μας στο Youtube και μεταβείτε το Video Portal για περισσότερα βίντεο και σεμινάρια metrics.

Επικείμενη Μεταβλητότητα

Είναι πολύ ασυνήθιστο για τις αγορές του BTC να φτάνουν σε περιόδους τόσο χαμηλής πραγματικής μεταβλητότητας, με σχεδόν όλες τις προηγούμενες περιπτώσεις να προηγούνται μιας εξαιρετικά ευμετάβλητης κίνησης. Έχουν προηγηθεί σημαντικές κινήσεις τιμών και προς τις δύο κατευθύνσεις 🟦 σε ιστορικά παραδείγματα με την κυλιόμενη μεταβλητότητα μιας εβδομάδας να πέφτει κάτω από την τρέχουσα τιμή του 28% σε μια πτωτική αγορά.

Μια παρόμοια συμπίεση μπορεί να παρατηρηθεί στη μετρική aSOPR, η οποία μετρά τον μέσο πολλαπλασιαστή των πραγματοποιηθέντων κερδών/ζημιών για τα νομίσματα που δαπανήθηκαν σε οποιαδήποτε δεδομένη ημέρα.

• Η aSOPR στο επίπεδο 1,0 όταν η κίνηση της τιμής είναι ανοδική λειτουργεί συχνά ως στήριξη, καθώς οι συμμετέχοντες στην αγορά τείνουν να αυξάνουν τη θέση τους στη βάση κόστους τους, αγοράζοντας στην απότομη πτώση της αγοράς (buying the dip).
• Η aSOPR στο επίπεδο 1,0 όταν η κίνηση της τιμής είναι καθοδική λειτουργεί συχνά ως αντίσταση, καθώς οι επενδυτές αναζητούν κάθε διαθέσιμη ρευστότητα εξόδου γύρω από τη βάση κόστους τους.

Μια μεγάλη απόκλιση διαμορφώνεται σήμερα μεταξύ της δράσης των τιμών και της μετρικής aSOPR. Καθώς οι τιμές διαπραγματεύονται πλάγια ή μειώνονται, το μέγεθος των απωλειών που είναι κλειδωμένες μειώνεται, υποδεικνύοντας την εξάντληση των πωλητών εντός του τρέχοντος εύρους τιμών.

Καθώς ο εβδομαδιαίος μέσος όρος της aSOPR πλησιάζει την τιμή εξισορρόπησης του 1,0 από κάτω, είναι ολοένα και πιο πιθανό ότι η μεταβλητότητα είναι στον ορίζοντα, είτε ως διάσπαση, είτε ως άλλη απόρριψη.

🔔 Έξυπνη Ιδέα: Η διάσπαση της aSOPR (7D-SMA) πάνω από το 1,0 θα μπορούσε να σηματοδοτήσει τη βελτίωση της κερδοφορίας της αγοράς και είναι ένα πρώιμο σήμα μιας πιθανής ανάκαμψης της αγοράς.

Εξετάζοντας τη μετρική aSOPR ανά συστατική ομάδα επενδυτών, μπορούμε να απομονώσουμε τη συμβολή των Βραχυπρόθεσμων (STHs) και των Μακροπρόθεσμων Κατόχων (LTHs). Θα ξεκινήσουμε με την κατηγορία των STH, όπου μπορούμε να εντοπίσουμε δύο παρόμοιες περιπτώσεις στην ιστορία:

• Η Πτωτική Αγορά του 2015-2016 🟢 παρουσίασε μια απόκλιση μεταξύ των τιμών και της STH-SOPR. Αυτή η απόκλιση επιβεβαιώθηκε με μια διάσπαση της STH-SOPR πάνω από το 1,0, ακολουθούμενη από αρκετές υποστηρικτικές επαναληπτικές δοκιμές του επιπέδου. Αυτό υποδηλώνει μια ψυχολογική μεταστροφή από την εξασφάλιση ρευστότητας εξόδου, σε κινήσεις αγοράς κατά την μεγάλη πτώση (buying the dip) κοντά στη βάση κόστους της ομάδας.
• Η Πτωτική Αγορά του 2018-2019 🔴 γνώρισε επίσης μια απόκλιση μεταξύ της δράσης των τιμών και της δαπανημένης κερδοφορίας, ωστόσο, αυτό κορυφώθηκε ως απόρριψη από το επίπεδο εξισορρόπησης, καθώς οι συμμετέχοντες υπερκάλυψαν τη ζήτηση και αναζήτησαν ρευστότητα εξόδου στη βάση κόστους τους.

Επί του παρόντος, η STH-SOPR πλησιάζει και πάλι το όριο του νεκρού σημείου, με την πιο πρόσφατη προσπάθεια τον Αύγουστο να μην καταφέρνει να διατηρήσει τη διάσπαση προς τα πάνω.

🔔 Έξυπνη Ιδέα: Η διάσπαση της STH-SOPR (7D-SMA) πάνω από το 1,0 θα μπορούσε να σηματοδοτήσει μια βελτίωση της κερδοφορίας της αγοράς και είναι ένα πρώιμο σήμα μιας πιθανής ανάκαμψης της αγοράς.

Συγκρίνοντας τα μηνιαία πρότυπα δαπανών της ομάδας των STH με το ετήσιο βασικό τους επίπεδο, μπορούμε να διαπιστώσουμε αν συντελείται μια μακροοικονομική δυναμική αλλαγή στο καθεστώς κερδοφορίας.

• Όπου Μηνιαία Αύξηση > Ετήσια Αύξηση 🟢 Οι STHs πραγματοποιούν περισσότερα κέρδη τελευταία, γεγονός που αυξάνει την πιθανότητα μιας εποικοδομητικής αντιστροφής.
• Όπου Μηνιαία Αύξηση < Ετήσια Αύξηση 🔴 Οι STHs πραγματοποιούν περισσότερες απώλειες τελευταία, γεγονός που υποδεικνύει ότι δεν έχει επιτευχθεί εξάντληση των πωλητών και αυξάνει την πιθανότητα απόρριψης STH-SOPR στο νεκρό σημείο.

Ο πολλαπλασιαστής STH-SOPR επιχειρεί την πέμπτη διάσπασή του σε αυτόν τον πτωτικό κύκλο, παλεύοντας για μια αλλαγή δυναμικής. Κάθε προηγούμενη προσπάθεια απαντήθηκε με απόρριψη και επακόλουθη πτώση των τιμών. Ωστόσο, η σοβαρότητα των πτώσεων στον πολλαπλασιαστή STH-SOPR μειώνεται με την πάροδο του χρόνου, αντανακλώντας την αυξανόμενη πιθανότητα εξάντλησης των πωλητών.

Αντίθετα, η κερδοφορία των Μακροπρόθεσμων Κατόχων (LTH) συνεχίζει να κινείται σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα, με αυτή την ομάδα επενδυτών να έχει απώλειες της τάξης του -48% κατά μέσο όρο. Με τις τιμές να παραμένουν εντυπωσιακά σταθερές τελευταία, είναι προφανές ότι οι κύριοι συναλλασσόμενοι από την ομάδα των Μακροπρόθεσμων Κατόχων είναι εκείνοι του κύκλου 2021-2022, οι οποίοι συνεχίζουν να εγκαταλείπουν τις θέσεις τους με ζημία.

Αυτές οι περίοδοι ακραίας καταπόνησης της κερδοφορίας των LTH συμβαίνουν γενικά προς τα βάθη της πτωτικής αγοράς, με μόνο το 3,3% 🟣 των ημερών των συναλλαγών να εμφανίζουν υψηλότερες απώλειες.

🔔 Έξυπνη Ιδέα: Η διάσπαση της LTH-SOPR (7D-SMA) κάτω από το 0,50 θα μπορούσε να υποδείξει μια περαιτέρω εγκατάλειψη της ομάδας των LTH, με λιγότερο από το 3% των ημερών διαπραγμάτευσης να βλέπουν μεγαλύτερες μέσες απώλειες LTH.

Η Μεταβλητότητα Εκτός Αλυσίδας Ζυμώνεται

Στον τομέα εκτός της αλυσίδας, η μεταβλητότητα αναπτύσσεται και στις αγορές παραγώγων (derivatives markets). Η τιμολόγηση των Δικαιωμάτων Προαίρεσης (Options) βραχυπρόθεσμης τεκμαρτής μεταβλητότητας (IV) έφτασε σε ιστορικά χαμηλό επίπεδο 48% αυτή την εβδομάδα. Αρκετές προηγούμενες περιπτώσεις τόσο χαμηλού IV προηγήθηκαν βίαιων κινήσεων, που συχνά επιδεινώθηκαν από την απομόχλευση των αγορών παραγώγων (derivatives) και DeFi.

Οι όγκοι συναλλαγών στις αγορές προθεσμιακών συμβολαίων (futures markets) έχουν επίσης μειωθεί σε πολυετή χαμηλά επίπεδα των $24B ανά ημέρα. Αυτό επιστρέφει στα επίπεδα που παρατηρήθηκαν για τελευταία φορά τον Δεκέμβριο του 2020, πριν ο ανοδικός κύκλος διασπάσει το Ιστορικό Υψηλό (ATH) των $20k του κύκλου του 2017. Αυτό μπορεί να σηματοδοτήσει ένα περιβάλλον συναλλαγών με χαμηλότερη ρευστότητα σε περίπτωση που η αγορά βρει δυναμική προς οποιαδήποτε κατεύθυνση.

Έχουμε επίσης παρατηρήσει μια επιθετική και σταθερή αύξηση των Ανοικτού Ενδιαφέροντος Προθεσμιακών Συμβολαίων (Futures Open Interest) μετά την κατάρρευση του LUNA-UST. Το ενδιαφέρον για συμβόλαια Μελλοντικής Εκπλήρωσης (Futures Open Interest) σε BTC έφτασε σε νέο Ιστορικό Υψηλό (ATH) 633k BTC, δηλαδή 80% αύξηση από τον Μάιο του τρέχοντος έτους.

Αυτό υποδηλώνει ότι τα επίπεδα κερδοσκοπίας ή/και οι θέσεις αντιστάθμισης αυξάνονται, παρά τη σημαντική πτώση των τιμών των νομισμάτων κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου.

Στη συνέχεια, μπορούμε να αξιολογήσουμε τον Εκτιμώμενο Δείκτη Μόχλευσης Συμβολαίων Μελλοντικής Εκπλήρωσης (Futures Estimated Leverage Ratio) για να διερευνήσουμε τη σχετική κλίμακα των ανοικτών συμβολαίων (open contracts) σε σύγκριση με το υπόλοιπο των αποθεμάτων σε BTC που κατέχουν όλα τα μεγάλα ανταλλακτήρια. Μπορούμε ομοίως να παρατηρήσουμε την αξιοσημείωτη αύξηση του ανοικτού ενδιαφέροντος των προθεσμιακών συμβολαίων (futures open interest) σε σχέση με το υπόλοιπο BTC στα ανταλλακτήρια.

Αυτό παρέχει άλλη μια ένδειξη ότι υπάρχει ένα περιβάλλον κάπως χαμηλής ρευστότητας και θα μπορούσε να οδηγήσει σε αυξημένο αντίκτυπο στις αγορές spot, εάν κάποιο μέρος αυτής της μόχλευσης ξετυλιχτεί.

Μια άλλη μετρική που μπορούμε να χρησιμοποιήσουμε για να αξιολογήσουμε την υγεία των αγορών μελλοντικής εκπλήρωσης (futures markets) είναι η αναλογία των θέσεων που χρησιμοποιούν κρυπτονόμισμα (Crypto) ή μετρητά ως εγγύηση.

• Crypto-margined collateral (Υποκείμενων Ενεχύρων σε κρυπτονόμισμα), όπως το BTC ή το ETH, είναι εγγενώς πιο ευμετάβλητες, καθώς οι διακυμάνσεις στην αξία των υποκείμενων ασφαλειών μπορούν να ενισχύσουν τα γεγονότα απομόχλευσης.
• Cash-margined collateral (Υποκείμενων Ενεχύρων σε μετρητά) όπως τα παραστατικά χρήματα (fiat) ή τα stablecoins, ουσιαστικά κρατούν 1-1 με το δολάριο και δεν αυξομειώνονται σε αξία παράλληλα με την ανοιχτή θέση συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης.

Χρησιμοποιώντας αυτό το πλαίσιο, μπορούμε να παρατηρήσουμε την εξέλιξη της προτίμησης της αγοράς με την πάροδο του χρόνου:

• Η μέγιστη κυριαρχία των εγγυήσεων σε κρυπτονόμισμα έφτασε το 70% και σηματοδότησε το αποκορύφωμα του ενθουσιασμού τον Απρίλιο του 2021. Αυτό ακολουθήθηκε από μια σημαντική πτώση των τιμών των ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων.
• Μετά το ξεπούλημα του Μαΐου 2021 σημειώθηκε αλλαγή καθεστώτος, με τις εγγυήσεις σε μετρητά να γίνονται η κυρίαρχη επιλογή, με αποτέλεσμα η κυριαρχία των εγγυήσεων σε κρυπτονόμισμα να πέσει στο 35% σήμερα.

Η κυριαρχία των εξασφαλίσεων με εγγύηση μετρητών έφτασε στο ανώτατο όριο αυτή την εβδομάδα, υποδεικνύοντας ότι η συντριπτική πλειονότητα του νέου ανοικτού ενδιαφέροντος είναι θέσεις με εγγύηση μετρητών. Ως εκ τούτου, η υγεία της δομής των εξασφαλίσεων σε παράγωγα έχει βελτιωθεί σημαντικά τους τελευταίους 18 μήνες. Αυτό δρα μειώνοντας την πιθανότητα ενός ενισχυμένου καταρράκτη ρευστοποιήσεων, ενώ παράλληλα καταδεικνύει την αυξανόμενη ζήτηση της αγοράς για εγγυήσεις σε stablecoin.

Κατά τη διάρκεια της κερδοσκοπίας που παρατηρήθηκε περίπου από τον Φεβρουάριο έως τον Απρίλιο του 2021, το εμπόριο προθεσμιακών συμβολαίων cash-and-carry απέδιδε μεταξύ +45%/έτος και +100%/έτος για κυλιόμενα συμβόλαια 3 μηνών (rolling 3-month contracts) και αέναα προθεσμιακά συμβόλαια (perpetual futures), αντίστοιχα.

Αυτό έχει μειωθεί δραματικά μετά το ξεπούλημα του Μαΐου 2021, με τόσο τα κυλιόμενα 3μηνα (0,55%/έτος) όσο και τα αέναα επιτόκια χρηματοδότησης (1,97%/έτος) να διαπραγματεύονται πλέον με αμελητέες αποδόσεις, ιδίως σε σχέση με τα επικρατούντα επιτόκια για πολλά κρατικά ομόλογα. Τόσο τα ετήσια επιτόκια χρηματοδότησης όσο και η ετήσια κυλιόμενη βάση εισήλθαν επίσης για σύντομο χρονικό διάστημα σε backwardation στα τέλη Αυγούστου.

Παρά τις δύσκολες συνθήκες τιμών και την επίμονη αύξηση του ανοικτού ενδιαφέροντος των προθεσμιακών συμβολαίων (futures open interest), δεν υπάρχει αξιοσημείωτη μεροληψία κατεύθυνσης στην τρέχουσα τοποθέτηση των προθεσμιακών συμβολαίων. Αυτό αυξάνει τις πιθανότητες ότι μεγάλο μέρος αυτής της μόχλευσης μπορεί να χρησιμοποιηθεί για την αντιστάθμιση κινδύνου και όχι για κατευθυνόμενη κερδοσκοπία.

Στη συνέχεια, μπορούμε να αξιολογήσουμε τις συνολικές ρευστοποιήσεις Long και Short ως ποσοστό του συνολικού Ανοικτού Ενδιαφέροντος (Open Interest) σε όλα τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης (futures contracts). Αυτό παρέχει εικόνα του ποσοστού του ανοικτού ενδιαφέροντος που εκκαθαρίζεται μέσω ρευστοποιήσεων και όχι μέσω διακριτικού κλεισίματος θέσεων.

Οι συνολικές ρευστοποιήσεις είναι τώρα ιστορικά χαμηλές, φτάνοντας μόλις το 0,1% του συνολικού ανοικτού ενδιαφέροντος, γεγονός που είναι κάπως αντιφατικό δεδομένης της σημαντικής αύξησης των θέσεων προθεσμιακών συμβολαίων και της μόχλευσης. Οι μακροχρόνιες θέσεις 🟢 παραμένουν η κυρίαρχη ρευστοποιημένη θέση, ωστόσο μόνο με μικρή διαφορά, με το 54% των ρευστοποιήσεων να είναι μακροχρόνιες θέσεις αυτή την εβδομάδα.

Συνολικά, αυτό το σύνολο παρατηρήσεων της αγοράς παραγώγων υποδηλώνει ότι στην τρέχουσα αγορά επικρατεί ένα πιο εξελιγμένο σύνολο θέσεων αντιστάθμισης κινδύνου (risk hedging positions). Αυτές οι θέσεις αντιμετωπίζουν πιθανώς το Bitcoin ως ένα περιουσιακό στοιχείο υψηλού beta τόσο στην περίπτωση σοβαρής πτώσης όσο και στην περίπτωση μιας ασταθούς διάσπασης προς τα πάνω και, ως εκ τούτου, είναι λιγότερο ευαίσθητες στην κατευθυνόμενη τιμολόγηση.

Αυτό βασίζεται στην επίμονη πτώση της κυριαρχίας των εγγυήσεων με κρυπτονόμισμα, στην σχεδόν αδιάκοπη αύξηση του ανοιχτού ενδιαφέροντος καθώς οι τιμές πέφτουν, αλλά συνοδεύεται από ιστορικά χαμηλούς όγκους ρευστοποίησης και σχεδόν καμία μεροληψία κατεύθυνσης στις αποδόσεις cash-and-carry. Μπορούμε επίσης να σημειώσουμε ότι σχεδόν το ακριβώς αντίθετο σύνολο συνθηκών επικρατούσε στο ATH του Απριλίου 2021, το οποίο έχουμε υποστηρίξει ότι ήταν το πραγματικό τέλος της ανοδικής αγοράς του Bitcoin το 2021.

Σύνοψη και Συμπεράσματα

Η αγορά Bitcoin είναι προετοιμασμένη για μεταβλητότητα, καθώς τόσο η πραγματοποιηθείσα όσο και η υπονοούμενη μεταβλητότητα των δικαιωμάτων προαίρεσης πέφτουν σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα. Η συμπεριφορά των δαπανών στην αλυσίδα συμπιέζεται σε ένα καίριο σημείο, όπου οι τιμές spot τέμνονται με τη βάση κόστους του Βραχυπρόθεσμου Κατόχου (Short-Term Holder).

Προηγούμενες περιπτώσεις όπου επικρατούσε αυτό το σύνολο συνθηκών είχαν προηγηθεί βίαιες κινήσεις των τιμών, με παραδείγματα σε προηγούμενους κύκλους πτωτικής πορείας και προς τις δύο κατευθύνσεις. Στις αγορές προθεσμιακών συμβολαίων (futures markets) εξακολουθεί να υπάρχει ελάχιστη διακριτή τάση κατεύθυνσης, παρά το γεγονός ότι το ανοιχτό ενδιαφέρον ωθείται σε νέα Ιστορικά Υψηλά (ATH).

Η μεταβλητότητα είναι πιθανό να είναι στον ορίζοντα, και οι τιμές του Bitcoin δεν είναι συνηθισμένες να μένουν σταθερές για πολύ καιρό.

Product Updates

Όλες οι ενημερώσεις του προϊόντος, οι βελτιώσεις και οι χειροκίνητες ενημερώσεις των μετρήσεων και των δεδομένων καταγράφονται στο changelog για την αναφορά σας. Ανατρέξτε στην πιο πρόσφατη Ενημέρωση Προϊόντος για τον Σεπτέμβριο για μια πλήρη επισκόπηση των τελευταίων μετρήσεων, κατασκευών workbench, αναλύσεων και πληροφοριών.

Translated channels

Είμαστε υπερήφανοι που εγκαινιάσαμε νέα social channels για:

• Ισπανικά : Spanish (Analyst: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Πορτογαλικά: Portuguese (Analyst: @pins_cripto, Telegram, Twitter)
• Τούρκικα: Turkish (Analyst: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• Φαρσί: Farsi (Analyst: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)