牛市承压
经过几个月的横盘，比特币经历了自2022年底以来最深的回调，交易价格跌破了200日移动均线，导致大量短期持有者出现未实现损失。
执行摘要
- 比特币在当前周期中录得最深的回撤，交易价格较历史最高点下跌超过26%。尽管如此，相对于过去的周期，这次回撤在历史上仍然较浅。
- 此次价格收缩使大量短期持有者的供应处于未实现损失状态，基于链上收购价格，目前有超过280万枚BTC被套牢。
- 虽然短期持有者面临的财务压力上升，但与市场规模相比，锁定的损失幅度仍然相对温和。
价格表现
2023-24年比特币周期既与以往周期相似又有所不同。在FTX崩盘后，市场经历了大约18个月的稳步价格上涨，随后在达到73,000美元的ETF高点后经历了三个月的区间震荡。从5月到7月，市场经历了本周期最深的回调，回撤幅度超过了历史最高点的26%。
虽然这具有一定意义，但此次下跌的深度明显比以往周期浅得多，突显出相对强劲的市场基础结构以及随着比特币作为资产类别的成熟，波动性的压缩。
如果我们相对每个周期低点评估价格表现，2023-24年市场表现与过去两个周期（2018-21年和2015-17年）惊人地相似。比特币遵循如此相似路径的原因是一个经常讨论的话题，但它继续为分析师提供了一个有价值的框架，用于思考周期结构和持续时间。
然而，如果我们将表现与比特币减半日期进行指数化比较，可以看到当前周期是表现最差的周期之一。尽管如此，在4月份的减半事件前，市场首次突破了新的周期性历史高点。
- 🔴 周期2：+117%
- 🔵 周期3：-7%
- 🟢 周期4：+30%
- ⚫ 周期5：-13%
我们可以每日评估在上升趋势期间超过1标准差阈值向下的日回撤次数。这有助于我们评估投资者在整个牛市上升趋势中经历的重大抛售事件的数量。
- 2011-13：19次事件
- 2015-18：27次事件
- 2018-21：26次事件
- 当前周期2023-24：6次事件（迄今为止）
当前周期记录了6次每日回撤，超过长期平均值1个标准差以下。这表明当前周期要么显著较短且波动性较小，要么投资者的资金储备仍然充足。
新投资者处于亏损状态
评估短期持有者持有的供应量，可以看到从2024年1月起显著增长。这一增长伴随着现货ETF上线后的爆发性价格上涨，反映了新需求的强劲流入。
然而，过去几个月这种需求增长趋势已经停滞，表明在2024年第二季度供应和需求之间形成了平衡。这种情况随之演变为供应过剩，因为较少的长期持有者获利了结，同时也较少的新买家进场积累比特币。
在持续的牛市中，当亏损中的短期持有者持有的比特币数量饱和在100万到200万枚BTC时，通常会形成局部底部。在更严重的情况下，这一亏损中的供应量可能会达到200万到300万枚BTC。
我们可以看到一个最近的例子，当价格跌至5.3万美金水平时，持有成本以下的币量超过了280万枚BTC。这是过去12个月中第二次发生这种情况，另一个例子是在2023年8月，当时有超过200万枚BTC的新投资者处于未实现亏损状态。
我们可以通过计算在至少90天内超过200万短期持有者的币处于亏损状态的天数来评估这些时期的强度。根据这一指标，目前这一指标已连续标记了20天。
如果我们与2021年第二季度至第三季度的市场情况进行比较，当时有更多的短期持有者经历了长达70天的持续严重财务压力。那段时间足够严重，以至于打破了投资者的信心，导致了2022年毁灭性的熊市。相比之下，这个周期目前相对宽容。
盈利能力暂停
随着现货价格的收缩，投资者的已实现利润和已实现损失之间的比率也随之下降。该指标现已降至0.50至0.75的范围，这是牛市修正期间的较为中性水平。
我们还可以看到，在2019年至2022年的周期中，这一指标的剧烈波动模式类似，可以认为是内在不稳定性和投资者不确定性的反映。
特别是放大到短期持有者的损失，我们可以看到本周这个群体总共锁定了约5.95亿美元的已实现损失。这是自2022年周期低点以来最大的损失事件。
此外，在5655个交易日中，只有52天（<1%）记录了更大的日损失值，这突显了此次修正在美元价值上的严重性。
然而，当我们将这些短期持有者的损失以总投资财富的百分比（除以短期持有者的已实现市值）计算时，我们可以看到完全不同的情况。从相对基础上来看，该群体所锁定的损失与以往牛市修正相比仍然相当典型。
在下面的图表中，我们用蓝色标出了短期供应的百分比处于亏损状态且锁定损失的幅度超过平均值1个标准差的时间段。
观察长期持有者和短期持有者所锁定的损失，我们注意到，本周的损失事件占比特币网络总资本流动的不到36%。
重大投降事件，例如2019年9月、2020年3月和2021年5月的抛售中，损失占资本流动的比例超过60%，两组持有者都有显著贡献。
因此，可以认为当前市场收缩与2021年第一季度的顶部形成有更多相似之处，而不是严重的投降事件。然而，需求方仍然负有责任来遏制负面的价格动能，否则投资者的盈利能力将继续恶化。
总结与结论
在FTX崩溃后的18个月价格持续上涨以及3个月的无动于衷的横盘交易之后，市场经历了本周期中最深的回调。尽管如此，与历史周期相比，目前周期的回调仍然是有利的，这表明基础市场结构相对稳固。
这次激烈的回调使大量短期持有者陷入严重的未实现亏损状态，给这一群体带来了巨大的压力。然而，与市场规模相比，锁定的损失幅度仍然相对较小。与此同时，长期持有者参与亏损的缺乏表明，尽管市场出现了恐慌，但成熟投资者仍然保持盈利。
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